导语中国经济政策思路面临重大调整。在城镇化快速发展的过程中，房地产和基建拉动了中国经济增长，但是，城镇化最快阶段已经过去，人口红利逐渐见顶，地产+基建天花板逐渐显现。
招商证券.研报 · 2018-08-15 · 文/张夏,涂婧清 · 浏览1335
中国经济政策思路面临重大调整。在城镇化快速发展的过程中，房地产和基建拉动了中国经济增长，但是，城镇化最快阶段已经过去，人口红利逐渐见顶，地产+基建天花板逐渐显现。并且需求刺激导致了中国经济的波动，信贷刺激产生了明显的副作用，资源加速向地产集中、杠杆率不断攀升、贫富差距拉大、消费转向低迷、中高端有效供给不足等。
实体企业尤其中小企业融资难、融资贵。近几年“理财产品-同业存款/同业存单-通道业务”链条下金融资金“脱实向虚”，流向企业的银行贷款占比下降。今年以来，非标回表抑制银行信贷扩张能力，社融增量明显下滑，加重企业融资压力。流动性收紧环境下企业融资成本上升;且流动性分层、货币政传导机制不畅导致货币宽松资金难以流向小企业。
我国权益融资占比低，对实体经济的支持作用有限。一直以来企业融资严重依赖银行信贷，股权融资占比不足一成。新三板的设立丰富了资本市场结构，但总体融资规模低，流动性不足，企业摘牌率高，未能形成系统化的“转板通道”，对中小企业的支持有限。今年以来市场连续下行，股权融资规模收缩明显。
技术革命需要股权融资的支持。当前我们正迎来智能革命的发展契机，其核心生产要素研发和技术进步具有长期性、高风险和不确定性，天然不符合债券融资的特性，只有股权融资能够匹配技术革命的融资需求。
要解决实体经济融资难，融资贵的问题，满足技术革命中的融资需求，根本上需要一个强大的多层次资本市场。股权融资具有杠杆低、期限长、风险分层等优势，对支持实体经济具有明显优势。
从长期来看，资本市场为投资者贡献了稳定的复利，但A股估值波动大，往往在高估值时反而成交活跃，造成股票历史回报受到投资者诟病。改变这一状况需要更多长期稳定资金参与市场，提高机构投资者比例。
在经济下行阶段，三次对资本市场的鼓励发展，为经济企稳贡献了积极的力量，现在需要加快改革步伐。第一，加快引入机构投资者，包括为理财基金入市创造机制、促进战略新兴产业基金发展、实施中国版“401计划”、提高保险社保入市比例等。第二，加快资本市场市场化改革，包括实施注册制、继续严监管并控制市场主体投资杠杆;积极发展股权融资，搞活三板市场，建立国有上市公司市场化考核激励机制等。第三，扩大对外开放，继续引入海外长线机构投资者。第四，加大对资本市场违法行为的打击查处力度。
投资建议：科技消费为配置主线。多层次资本市场建设将为此轮智能革命相关企业提供资融资支持，加快发展速度;同时如果居民资金能够通过股权市场取得稳定的回报也有将助于个人消费，大众消费品未来发展空间巨大。
